7月31日，中共中央政治局會議要求把防范化解金融風(fēng)險和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)更好地結(jié)合起來，堅定做好去杠桿的工作，把握好力度和節(jié)奏，協(xié)調(diào)好各項政策出臺的時機。在去杠桿的環(huán)境下，我國的宏觀經(jīng)濟(jì)運行狀況怎么樣？面臨哪些壓力和挑戰(zhàn)？下一步的走勢又會如何？這些都是期貨業(yè)界的朋友關(guān)心的問題。

今年以來，面對錯綜復(fù)雜的國際國內(nèi)形勢，我國各地區(qū)各部門以習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想為指導(dǎo)，全面貫徹黨的十九大以及十九屆二中、三中全會精神，堅持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，妥善應(yīng)對各類風(fēng)險挑戰(zhàn)，實現(xiàn)了國民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。從上半年的數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長6.8%，連續(xù)12個季度運行在6.7%—6.9%的區(qū)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)保持了平穩(wěn)增長勢頭。但是，7—8月的部分?jǐn)?shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)增長已然面臨較大的下行壓力，主要是受國內(nèi)去杠桿、控債務(wù)、嚴(yán)監(jiān)管、控房價、強環(huán)保等措施疊加的影響，外部面臨中美貿(mào)易摩擦升溫和美元加息周期的沖擊，一些新型經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)運行是穩(wěn)中有變。

展望全年，政策趨向應(yīng)該是以穩(wěn)為主，這里面包括穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，各項政策的效果也將逐步顯現(xiàn)，部分指標(biāo)會有所好轉(zhuǎn)，有望實現(xiàn)年初預(yù)定的目標(biāo)。

第一，經(jīng)濟(jì)運行呈現(xiàn)積極態(tài)勢。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行總體上呈現(xiàn)出積極態(tài)勢，可以從以下幾方面看出來：

一是市場供求關(guān)系更趨平穩(wěn)。從供給側(cè)來看，壓減技術(shù)落后、環(huán)保不達(dá)標(biāo)和過剩產(chǎn)能，僵尸企業(yè)正在加速被處置。從需求側(cè)來看，世界經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過長期的底部徘徊之后，主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體恢復(fù)增長，國內(nèi)消費保持著平穩(wěn)較快增長，制造業(yè)投資和民間投資增速呈現(xiàn)回升態(tài)勢，共同推動需求回暖。主要指標(biāo)上，工業(yè)產(chǎn)能利用率已由2016年一季度的72.9%上升到2018年二季度的76.8%。

二是經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和效益不斷提升。截至7月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)成本率為84.45%，同比下降1.27個百分點；主營業(yè)務(wù)收入率為6.46%，同比提高0.37個百分點。相應(yīng)的公共財政收入增長10%，這當(dāng)中稅收增長幅度為13.97%，保持了較快增速，而非稅收入降低13.4%，企業(yè)的非稅負(fù)擔(dān)明顯下降。從生產(chǎn)率來看，全要素生產(chǎn)率延續(xù)小幅回升勢頭，目前已經(jīng)恢復(fù)至將近2%的水平，表明我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量在不斷改善。

三是去杠桿取得積極成效。當(dāng)前，宏觀杠桿率趨于穩(wěn)定，市場預(yù)期發(fā)生變化，金融合規(guī)意識明顯增強，表外業(yè)務(wù)得到有效規(guī)范，野蠻擴張、非法集資等金融亂象初步遏制，金融風(fēng)險得到控制。根據(jù)國際清算銀行的測算，2017年四季度末，我國宏觀杠桿率為255.7%，自 2012年以來首次出現(xiàn)下降，這當(dāng)中主要是非金融企業(yè)的杠桿率下降了2.1個百分點。

四是就業(yè)形勢保持良好態(tài)勢。7月，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，與去年同期持平。上半年，全國居民人均可支配收入同比名義增長8.7%，較去年同期略降0.1個百分點。就業(yè)形勢和居民收入增長穩(wěn)定，增強了國民經(jīng)濟(jì)運行的韌性，為推進(jìn)供給側(cè)改革和適應(yīng)國內(nèi)外環(huán)境變化提供了有力支撐。

五是物價水平保持穩(wěn)定。7月，全國居民消費價格同比上漲2.1%，比上半年提高0.1個百分點，漲幅溫和。這當(dāng)中，食品價格漲幅低于非食品價格漲幅，消費品價格低于服務(wù)消費價格。

經(jīng)濟(jì)增速、失業(yè)率、物價水平等核心指標(biāo)基本穩(wěn)定，這些都表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展平穩(wěn)。

六是制造業(yè)投資增速回升。1—7月，制造業(yè)投資增長7.3%，明顯好于2016年和2017年的同期水平，特別是高技術(shù)制造業(yè)的投資，同比增長12.2%，增速比全部投資快4.9個百分點。此外，1—7月，民間投資同比增長8.8%，比上半年提高0.4個百分點，比去年同期提高1.9個百分點。民間投資的信心逐步恢復(fù)，對于經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。

七是“一帶一路”建設(shè)成效顯著。8月27日，習(xí)近平主席主持“一帶一路”建設(shè)工作五周年座談會，并發(fā)表了重要講話。他強調(diào)，要推動共建“一帶一路”走深走實，造福沿線國家人民，推動構(gòu)建人類命運共同體。截至7月，我國對“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的貿(mào)易總額達(dá)到4.57萬億元，增長11.3%，占外貿(mào)總額的27.3%，是對美貿(mào)易的兩倍多。今年前7個月，中美貿(mào)易額為2.28萬億元?！耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)緩沖了中美經(jīng)貿(mào)摩擦的影響，幫助我國打開了新的外部發(fā)展空間?；仡^來看，“一帶一路”凝聚著中國的智慧和高瞻遠(yuǎn)矚。

第二，經(jīng)濟(jì)仍面臨一定下行壓力。

今年以來，在去杠桿、控債務(wù)、嚴(yán)監(jiān)管、控房價、強環(huán)保等背景下，加上外部環(huán)境的不利影響，我國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)平穩(wěn)增長來之不易。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然面臨多重風(fēng)險和挑戰(zhàn)，尤其是國際環(huán)境更加復(fù)雜多變。當(dāng)前主要是經(jīng)貿(mào)摩擦升級的風(fēng)險。

今年以來，美國采取單邊主義，挑起貿(mào)易戰(zhàn)，中美經(jīng)貿(mào)摩擦不斷升級。3月，美國炮制了所謂的301調(diào)查報告；7月6日，美國不顧多方面反對，對中國340億美元輸美產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅；8月23日，美國對另外160億美元的中國輸美產(chǎn)品加征關(guān)稅。中國政府為維護(hù)正當(dāng)權(quán)益，及時采取反制措施。1—7月，貨物累計出口增長5%，較去年同期明顯下降，主要是受匯率因素的影響。如果以美元計價，增長12.6%，高于去年同期水平。這之前，中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級的影響還停留在心理和預(yù)期層面，按照美元計價，我國的出口增速是12.6%，與去年相比不降反升。在雙方開始加征關(guān)稅后，影響進(jìn)一步實質(zhì)化。根據(jù)廣交會成交數(shù)據(jù)等先行指標(biāo)，我國下半年貿(mào)易增速預(yù)計有所下降。關(guān)稅影響中國出口產(chǎn)品的相對價格，國慶節(jié)假期人民幣貶值壓力加大，一定程度上與關(guān)稅上升有關(guān)系，市場自發(fā)的調(diào)整對沖了關(guān)稅上調(diào)。

國內(nèi)方面主要是政策的主動調(diào)整帶來的一些壓力。

一是表外融資業(yè)務(wù)受到明顯抑制。在去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管背景下，社會融資規(guī)模下降，主要原因是表外業(yè)務(wù)融資萎縮。5月和6月委托貸款和信托貸款分別減少2747.2億元和3265億元，7月減少2142億元，當(dāng)月委托貸款存量同比增速為-5.36%，信托貸款存量同比增速下降至6.8%。表外業(yè)務(wù)增速放緩有助于防止表外業(yè)務(wù)的局部風(fēng)險演化為系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。

二是基礎(chǔ)設(shè)施投資增速明顯放緩。過去5年，基建投資對投資增長的貢獻(xiàn)逐年上升，去年一度接近60%，這是亞洲金融危機以來的最高水平。無論從效率還是從成本上都難以支持這樣的投資結(jié)構(gòu)。今年以來，去杠桿、控債務(wù)的力度加大，1—7月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%，比去年同期下降2.8個百分點，這當(dāng)中基礎(chǔ)設(shè)施投資增長5.7%，比去年同期下降15.2個百分點，其對整個投資的貢獻(xiàn)低于過去20年的均值。

三是房地產(chǎn)調(diào)控對房地產(chǎn)投資的影響較大。1—7月，房地產(chǎn)新開工面積同比增長14.4%，絕對水平超過2013年的歷史高點，但從國際經(jīng)驗來看，人均GDP超過11000億元之后，人均住房超過一套，供大于求會轉(zhuǎn)換為供需平衡。從2016年開始的這一輪反彈，離不開房地產(chǎn)去庫存、利率較低等因素的支撐。近期，土地購置和新開工顯著增長，但現(xiàn)金流吃緊，年內(nèi)投資有一定壓力。后續(xù)，隨著一系列涉房政策的調(diào)整，房地產(chǎn)投資和銷售增速將逐步向中長期趨勢回歸。

四是強環(huán)保對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大影響。近期，環(huán)保督察取得了重要成效，也對一些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了影響。強環(huán)保主要沖擊的是一些高耗能、高污染、設(shè)備陳舊等環(huán)保不達(dá)標(biāo)的企業(yè)，當(dāng)然也有一些地方環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行不嚴(yán)，一些剛上線的機器設(shè)備就不符合國家標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致企業(yè)關(guān)停。但是，也要客觀看待這個問題。強環(huán)保是倒逼發(fā)展轉(zhuǎn)型的重要抓手，那些實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級、環(huán)保達(dá)標(biāo)、工藝先進(jìn)的企業(yè)，不僅沒有受到損失，還占有更大的市場，產(chǎn)品價格有所回升，企業(yè)盈利能力顯著增強。我們調(diào)研時也確實看到，環(huán)保達(dá)標(biāo)的企業(yè)發(fā)展空間還是比較大的。

第三，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢展望。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的壓力多是政策主動調(diào)整的結(jié)果，是為了防范和化解重大風(fēng)險隱患做出的必要選擇。下一階段，政策調(diào)整對宏觀經(jīng)濟(jì)運行會有重大影響。7月31日，中央政治局會議強調(diào)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行穩(wěn)中有變，面臨一些新問題新挑戰(zhàn)，外部環(huán)境發(fā)生變化，要抓住主要矛盾，采取針對性的措施加以解決。會議對下半年的經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行了部署，提出了要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，補短板，防風(fēng)險，推進(jìn)改革開放，解決好房地產(chǎn)市場問題，做好民生保障和社會穩(wěn)定工作等方面的內(nèi)容。

以中央政治局會議的精神為核心，當(dāng)前各方面政策出現(xiàn)了一定調(diào)整，總體上看，下半年政策的趨向以穩(wěn)為主，做好穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期的工作。

一是積極的財政政策將更加積極，基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度進(jìn)一步加大。中央政治局會議要求，財政政策要在擴大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大的作用，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度。結(jié)合7月23日國務(wù)院常務(wù)會議的精神，下半年基建投資發(fā)力會在多個方面產(chǎn)生影響。

首先，補短板的地區(qū)和領(lǐng)域投資將大幅增加，包括基礎(chǔ)設(shè)施條件比較差的中西部地區(qū)和農(nóng)村地區(qū)，水利、防洪跨區(qū)域的鐵路和高速，環(huán)保等建設(shè)領(lǐng)域。基建產(chǎn)業(yè)鏈上的水泥、鋼鐵、設(shè)備制造等行業(yè)將受益。

其次，地方債務(wù)、城投債發(fā)行提速。未來3-4個月，將會發(fā)行萬億元的地方債券。債券市場面臨一定的承接壓力。

再次，推動投融資政策改革。結(jié)合當(dāng)前“放管服”工作的開展，各領(lǐng)域的行政審批制度將更加優(yōu)化，審批核準(zhǔn)速度有望加快。

最后，稅收調(diào)整步伐加快。鼓勵企業(yè)擴大資本支出，部分行業(yè)增值稅留抵退稅，降低先進(jìn)制造、研發(fā)類企業(yè)的增值稅負(fù)擔(dān)。根據(jù)財政部、稅務(wù)總局印發(fā)的《關(guān)于2018年退還部分行業(yè)增值稅留抵稅額有關(guān)稅收政策的通知》，留抵稅額的行業(yè)包括先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、電網(wǎng)企業(yè)，增值稅留抵稅款規(guī)模較大，這項政策的執(zhí)行將顯著降低上述企業(yè)的增值稅壓力，利于緩解運營資金不足問題，激勵企業(yè)將更多的財力投入到研發(fā)活動和技術(shù)創(chuàng)新上，進(jìn)而降低相關(guān)產(chǎn)品的價格，提高產(chǎn)品的盈利能力和國際競爭力。

二是貨幣政策更加穩(wěn)健，保持流動性合理充裕。政治局會議提出，協(xié)調(diào)好各項政策的出臺時機，同時指出要保持流動性的合理充裕。一方面，央行在二季度的貨幣政策執(zhí)行報告當(dāng)中，專門解釋了技術(shù)貨幣增長與流動性供給之間的概念區(qū)別，指出了中國存在存款準(zhǔn)備金率較高的情況，預(yù)計年內(nèi)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)一步下調(diào)；另一方面，資管新規(guī)細(xì)則發(fā)布，緩解了金融形勢快速收緊的壓力，也降低了監(jiān)管政策遲遲不出臺的不確定性，利于資產(chǎn)端的擴張。央行在出臺資管新規(guī)細(xì)則3個月以后，發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》。非標(biāo)資產(chǎn)回購等方面出現(xiàn)一定程度的合理放松。這個通知還明確了新規(guī)執(zhí)行的尺度，方向和力度也要更加務(wù)實，要有助于穩(wěn)定市場對于金融條件快速收緊的預(yù)期，緩解非標(biāo)資產(chǎn)過快萎縮的壓力。另外，近期，央行加大公開市場投放力度，鼓勵商業(yè)銀行配置2A級及以下等級信用債作為中期借貸便利抵押物。這些都表明金融政策有望從客觀上的偏緊轉(zhuǎn)向中性。

央行重啟了外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金。人民幣兌美元中間報價重啟，為應(yīng)對經(jīng)貿(mào)摩擦和國際匯市導(dǎo)致的波動，近期央行再次將遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)的風(fēng)險準(zhǔn)備金率從零調(diào)整到20%。對遠(yuǎn)期售匯提高風(fēng)險準(zhǔn)備金，有助于促進(jìn)金融機構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融宏觀風(fēng)險，同時對市場釋放人民幣穩(wěn)定的信號，利于平穩(wěn)市場情緒。但是，具有遠(yuǎn)期購匯需求的業(yè)務(wù)，資金成本將增加。

P2P的風(fēng)險化解工作將持續(xù)推進(jìn)。針對近期不法網(wǎng)貸機構(gòu)風(fēng)險暴露事件，有關(guān)部門擬定十項措施進(jìn)行防范化解，包括指導(dǎo)網(wǎng)貸機構(gòu)通過兼并重組、資產(chǎn)變現(xiàn)、與金融機構(gòu)合作等多種市場化手段，來緩釋流動性風(fēng)險。同時，落實中小微企業(yè)無還本續(xù)貸，對接四大資產(chǎn)管理公司。被稱為金融穩(wěn)定器的四大資產(chǎn)管理公司的對接工作也將實質(zhì)性化解P2P集中爆雷的風(fēng)險，對規(guī)范網(wǎng)貸行業(yè)的發(fā)展將形成較強利好。

三是粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃建設(shè)加速，相關(guān)的工作會進(jìn)一步加快。粵港澳大灣區(qū)建設(shè)將推動三地的人流、物流、資金流的互聯(lián)互通，特別是區(qū)域交通項目建設(shè)、跨境投資、跨境創(chuàng)業(yè)就業(yè)等將成為率先突破的領(lǐng)域。

四是互聯(lián)網(wǎng)+不動產(chǎn)登記將實施。所有的直轄市，副省級城市和省會城市將全面實施互聯(lián)網(wǎng)+不動產(chǎn)登記，任何一位中國公民名下?lián)碛械囊呀?jīng)確權(quán)的不動產(chǎn)，包括房屋、土地等等，都可以在資源部的系統(tǒng)上查到。房地產(chǎn)市場監(jiān)管將更加有效，房地產(chǎn)征收的基礎(chǔ)將更加牢靠。

五是國有資本市場化運作改革在加速。國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》，要求通過改組組建國有資本投資運行公司，改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制，實現(xiàn)國有資本所有權(quán)與企業(yè)的經(jīng)營權(quán)分離，實行國有資本市場化運作，優(yōu)化國有資本投向，向重點行業(yè)、關(guān)鍵領(lǐng)域和優(yōu)勢企業(yè)集中，推動國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整等。這些試點工作將進(jìn)一步釋放國有資本投資運營的活力，加強國有資本流動性，擴大國有資本以財務(wù)投資方式與社會資本合作的規(guī)模，改變部分領(lǐng)域國企直接建設(shè)運營的單一模式，促進(jìn)壟斷性行業(yè)對市場的開放。

六是要應(yīng)對好中美經(jīng)貿(mào)摩擦。針對中美經(jīng)貿(mào)摩擦，我們不愿意打，不怕打，必要時也不得不打。最關(guān)鍵的是，要保持戰(zhàn)略定力，避免犯顛覆性的錯誤。蘇聯(lián)在冷戰(zhàn)當(dāng)中被拖入軍備競賽，這些教訓(xùn)是要吸取的，關(guān)鍵是要堅持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，不斷提升我國的綜合國力，要全面增強創(chuàng)新能力，抓住新技術(shù)革命的機遇，加速技術(shù)追趕，加強前沿技術(shù)研發(fā)，用新技術(shù)提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)。我們還要做好出口受阻企業(yè)的救援工作，幫助企業(yè)轉(zhuǎn)向內(nèi)銷，或者轉(zhuǎn)向其他的出口市場。同時要加強對下崗工人的救助、培訓(xùn)與轉(zhuǎn)崗工作，維護(hù)社會穩(wěn)定。越是在中美經(jīng)貿(mào)摩擦的時候，我們越要加強對外開放，虛心學(xué)習(xí)，比如學(xué)習(xí)美國人的法制精神，學(xué)習(xí)日本人的精細(xì)管理，學(xué)習(xí)德國人的精準(zhǔn)調(diào)控，學(xué)習(xí)英國人的戰(zhàn)略思維。500多年來，英國人在重大的戰(zhàn)略問題上沒有犯過顛覆性的錯誤，英國善于順應(yīng)歷史潮流，在跟法國、荷蘭、葡萄牙、德國、日本的戰(zhàn)略競爭中，每一次都能勝出。英國人現(xiàn)在看好中國，在西方國家當(dāng)中率先加入亞投行，積極推動人民幣國際化。英國脫歐以后首先要和中國談自由貿(mào)易協(xié)定，在英國人眼里，中國是持續(xù)向上的。英國人都對中國有信心，我們自己更應(yīng)該有信心，要自信。