按照中國證監(jiān)會期貨監(jiān)管部有關(guān)期貨新品種研發(fā)的工作要求，鄭州商品交易所（以下簡稱“鄭商所”）對我國棉紡織行業(yè)進行了深入研究，認(rèn)真分析了棉紗生產(chǎn)、消費、貿(mào)易、運輸?shù)确矫娴奶攸c，在廣泛征求棉紗生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)、消費企業(yè)、行業(yè)協(xié)會、質(zhì)檢機構(gòu)以及期貨公司意見建議的基礎(chǔ)上，完成了棉紗期貨合約的設(shè)計工作。棉紗期貨合約設(shè)計貼近現(xiàn)貨市場實際，遵循期貨市場運行規(guī)律，與現(xiàn)有相關(guān)品種制度規(guī)則盡可能保持一致，得到了相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)以及期貨市場投資機構(gòu)的認(rèn)可。

一、棉紗期貨合約設(shè)計原則

（一）貼近現(xiàn)貨市場實際，方便相關(guān)主體參與

期貨市場功能發(fā)揮的前提是期貨合約及規(guī)則制度設(shè)計貼近現(xiàn)貨市場實際，既方便現(xiàn)貨企業(yè)參與，又符合行業(yè)發(fā)展趨勢。鄭商所深入調(diào)研了棉紗的生產(chǎn)、貿(mào)易和消費企業(yè)，認(rèn)真研究了棉紗現(xiàn)貨市場的貿(mào)易習(xí)慣及流向，廣泛征詢了中國棉紡織行業(yè)協(xié)會、相關(guān)質(zhì)檢機構(gòu)及期貨公司的意見和建議等。在此基礎(chǔ)上，通過多方論證，完成了符合棉紗品種特性的期貨合約及規(guī)則制度設(shè)計，在交易標(biāo)的、交割方式、交割方法、交割庫布局等方面盡可能貼近現(xiàn)貨市場實際，確保交易及交割標(biāo)的準(zhǔn)確、清晰，方便相關(guān)主體參與。

（二）遵循期貨市場運行規(guī)律，兼顧市場發(fā)展與風(fēng)險控制

在貼近現(xiàn)貨市場的同時，棉紗期貨合約及規(guī)則制度設(shè)計既要考慮市場發(fā)展需要，吸引更多投資者參與，又要兼顧風(fēng)險控制，保障期貨市場平穩(wěn)運行。在交易單位、最小變動價位、每日價格波動限制及最低交易保證金、基準(zhǔn)交割品、交割方式設(shè)計等方面，鄭商所充分考慮了期貨市場投資者結(jié)構(gòu)、交易習(xí)慣等因素，從便利投資主體參與市場的角度出發(fā)，完成了各項條款的設(shè)計，為有效發(fā)揮期貨市場功能奠定基礎(chǔ)，促進棉紗期貨交易穩(wěn)健運行。

（三）與棉花期貨保持一致，便于跨品種套保及套利

棉花與棉紗分別屬于棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈上的原料及原料加工環(huán)節(jié)，具有緊密的上下游價格聯(lián)動關(guān)系，期貨市場跨品種套保及套利需求較強。為此，在交易單位、最小變動價位等指標(biāo)設(shè)計上，棉紗期貨合約相關(guān)設(shè)計與棉花期貨保持一致，既為實現(xiàn)棉紗期貨與棉花期貨間的套保及套利創(chuàng)造條件，提高投資資金使用效率，又便于投資者記憶，提高市場參與積極性。

二、棉紗期貨合約設(shè)計詳細(xì)說明

（一）交易單位：5噸/手（公定重量）

依照棉紗期貨貼近現(xiàn)貨市場實際、兼顧市場發(fā)展與風(fēng)險控制、促進市場功能發(fā)揮的原則，綜合考慮棉紡織企業(yè)資金實力、現(xiàn)有期貨品種交易單位設(shè)計等因素，鄭商所將棉紗期貨交易單位設(shè)為5噸/手。理由如下：

第一，與棉花期貨保持一致，便于實現(xiàn)跨品種套利交易。棉花與棉紗產(chǎn)業(yè)密不可分，價格高度相關(guān)，將棉紗期貨交易單位設(shè)置與棉花期貨保持一致，便于投資者進行棉紗期貨與棉花期貨間的跨品種套利交易，提高資金使用效率，兼顧投資者交易習(xí)慣。

第二，合約價值適中，便于投資者參與。按照中國棉紡織行業(yè)協(xié)會發(fā)布的近兩年32支普梳棉紗價格指數(shù)均價21000元/噸計算，一手棉紗期貨合約價值約10.5萬元。在我國現(xiàn)有期貨品種體系中，低于天然天膠、動力煤，高于棉花、白糖等品種，合約價值適中，有利于吸引廣大投資者參與，為期貨市場功能發(fā)揮奠定基礎(chǔ)。

（二）報價單位：元（人民幣）/噸

元（人民幣）/噸的報價單位與棉紗現(xiàn)貨貿(mào)易中使用的單位相同，同時與國內(nèi)其他主要期貨品種一致。

（三）最小變動價位：5元/噸

第一，價格波動空間適度，有利于形成連續(xù)價格，提高價格發(fā)現(xiàn)的準(zhǔn)確性。在棉紗現(xiàn)貨市場上，價格變動一般以50元/噸、100元/噸為單位，這與現(xiàn)貨貿(mào)易價格變化具有間斷性、低頻率等特點有關(guān)。期貨市場的交易是連續(xù)的、高頻的，報價單位過大，不利于買賣雙方交易的達成，不利于形成連續(xù)有效的價格，也會為交易雙方帶來風(fēng)險。依據(jù)期貨市場運行特點，針對棉紗單位價值較高的情況，鄭商所將棉紗期貨的報價單位設(shè)為5元/噸，有助于提升期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能，使價格發(fā)現(xiàn)更準(zhǔn)確、更連續(xù)，同時，也充分考慮投資者資金收益，有助于提高市場流動性，降低交易風(fēng)險。

第二，與棉花期貨的最小變動價位保持一致，是目前國內(nèi)期貨市場實現(xiàn)棉花與棉紗跨品種套利交易的必要條件之一，有助于提高投資資金使用效率。

第三，與國內(nèi)棉紗現(xiàn)貨市場相關(guān)價格指數(shù)（如中國棉紡織行業(yè)協(xié)會發(fā)布的價格指數(shù)）的最小變動價位保持一致，貼近現(xiàn)貨貿(mào)易習(xí)慣，有利于促進期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮，吸引現(xiàn)貨企業(yè)參與交易。

（四）每日價格波動限制與最低交易保證金：±4%與5%的組合

漲跌停板制度和保證金制度是期貨市場進行風(fēng)險控制的有效手段，這兩項制度的科學(xué)設(shè)計是市場平穩(wěn)運行的重要保障。根據(jù)棉紗的現(xiàn)貨價格波動情況，將棉紗合約的每日價格波動限制和最低交易保證金分別設(shè)為±4%和5%。理由如下：

表1為2010年7月—2017年6月我國32支普梳棉紗價格指數(shù)日波動幅度

第一，±4%的每日價格波動限制可覆蓋99.9%的價格波動，市場風(fēng)險可控。通過對中國棉紡織行業(yè)協(xié)會發(fā)布的2010年7月至2017年6月共1655組我國32支普梳棉紗價格指數(shù)進行統(tǒng)計分析，按照日價格波動幅度=[當(dāng)日價格-前一日價格）/前一日價格]×100%計算，±4%的漲跌停板可以覆蓋棉紗價格樣本數(shù)據(jù)的99.9%（見表1），市場風(fēng)險可控。此外，一旦出現(xiàn)異常情況，交易所可根據(jù)規(guī)定調(diào)整每日價格波動限制，控制交易風(fēng)險。

第二，收取5%的交易保證金足以防范市場風(fēng)險。通過對以上數(shù)據(jù)分析可知，我國32支普梳棉紗現(xiàn)貨價格日間波動一般在100元/噸以內(nèi)，特殊情況下約為500元/噸。以5%的最低交易保證金比例測算，收取1050元/噸的保證金完全能夠覆蓋其日間波動幅度。在實際運行中，期貨公司還要在交易所規(guī)定保證金比例基礎(chǔ)上加收2—3個百分點，市場風(fēng)險可控。

第三，±4%與5%的每日價格波動限制與最低交易保證金組合與棉花期貨保持一致，便于實現(xiàn)棉花、棉紗品種間的套利交易。

（五）合約交割月份：1—12月

第一，與棉紗現(xiàn)貨市場連續(xù)生產(chǎn)的特點相符。棉紗作為工業(yè)品，具有連續(xù)生產(chǎn)的特點，其生產(chǎn)、消費、貿(mào)易、流通沒有明顯的季節(jié)性，且經(jīng)銷商普遍持有一定庫存，相關(guān)企業(yè)在全年各個月份均有套期保值需求。因此，將所有月份設(shè)計為交割月份，可以為相關(guān)企業(yè)提供更加符合現(xiàn)貨需求的套期保值平臺。

第二，與國內(nèi)期貨市場工業(yè)品交割使用連續(xù)月份的慣例相符。國內(nèi)期貨市場多將工業(yè)品交割月份設(shè)計為連續(xù)月份，如甲醇、玻璃、PTA、動力煤等。在交割月份設(shè)計上，棉紗期貨與其他工業(yè)品設(shè)計保持一致，便于投資者理解記憶。

（六）最后交易日：合約交割月份的第10個交易日

棉紗采用標(biāo)準(zhǔn)倉單交割。合約交割月份的第10個交易日為最后交易日，與棉花、白糖、PTA、菜籽粕、甲醇、玻璃等品種一致，便于投資者理解記憶。

（七）最后交割日：合約交割月份的第12個交易日

棉紗交割方式為實物交割，采用三日交割法，最后交割日為合約交割月份的第12個交易日。

（八）交割品級

1.基準(zhǔn)交割品：符合鄭商所棉紗期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的18.5tex(32英支)普梳棉本色筒子單紗（環(huán)錠紡）

以32支普梳棉紗作為棉紗期貨基準(zhǔn)交割品符合我國棉紡織行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：一是32支普梳棉紗價格是行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的各規(guī)格產(chǎn)品的定價基準(zhǔn)，有利于更好地發(fā)揮期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能。二是32支普梳棉紗符合占行業(yè)絕大多數(shù)的中小型棉紡織企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有利于更好地發(fā)揮期貨市場套期保值功能，增強期貨市場服務(wù)棉紡織行業(yè)的能力。三是32支普梳棉紗現(xiàn)貨市場份額最大，可提供充足的實物交割量，有利于防范交割風(fēng)險。2016年，我國32支普梳棉紗產(chǎn)量為116萬噸，約占棉紗總產(chǎn)量的18.6%；按滿足交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)占比80%測算，可供交割量約93萬噸，價值195億元。四是32支普梳棉紗的主要配棉成分與棉花期貨基準(zhǔn)交割品相一致，有利于增強棉紗期貨與棉花期貨間套保的便利性，提高棉紡織企業(yè)套保效率。

2.基準(zhǔn)交割品的交割質(zhì)量指標(biāo)：

棉紗期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)計原則包括以下兩個方面：

一方面，既符合現(xiàn)貨市場貿(mào)易需求，又能夠滿足期貨市場交割需求。棉紗期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計高于國標(biāo)一等，并向優(yōu)等靠攏，可覆蓋我國80%以上的32支普梳棉紗市場份額，符合現(xiàn)貨市場貿(mào)易需求。此外，按2016年我國32支普梳棉紗產(chǎn)量116萬噸、價格指數(shù)均值21000元/噸測算，棉紗期貨可供實物交割量為93萬噸，價值約195億元，能夠滿足期貨市場交割需求。

另一方面，既代表現(xiàn)貨市場發(fā)展現(xiàn)狀，又能夠提高期貨交割標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)性。棉紗期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)計主要依托于《中華人民共和國國家標(biāo)準(zhǔn) 棉本色紗線》（GB/T398-2008）。其中，1克內(nèi)棉結(jié)粒數(shù)和1克內(nèi)棉結(jié)雜質(zhì)總粒數(shù)為感官檢驗指標(biāo)，易產(chǎn)生誤差。結(jié)合實際貿(mào)易情況，棉紗期貨交割標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計以機器檢驗指標(biāo)替代感官檢驗指標(biāo)，即以《烏斯特公報》的-50%千米細(xì)節(jié)、+50%千米粗節(jié)和+200%千米棉結(jié)予以替代。這不僅符合現(xiàn)貨市場質(zhì)檢慣例，代表市場發(fā)展現(xiàn)狀，而且可以精準(zhǔn)反映出棉紗所含棉結(jié)及雜質(zhì)情況，提高期貨交割標(biāo)準(zhǔn)的客觀性和科學(xué)性。該交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)得到了行業(yè)協(xié)會及生產(chǎn)、消費和貿(mào)易企業(yè)的一致認(rèn)可，可保障棉紗期貨上市后平穩(wěn)運行。

3.替代品及升貼水：棉紗期貨異性纖維含量符合鄭商所相關(guān)規(guī)定的，可通過貼水替代交割

以異性纖維含量作為棉紗期貨替代品指標(biāo)，并設(shè)置合理的替代交割范圍及貼水幅度，既能夠保障下游企業(yè)接貨后的可使用性，又能夠確保期貨價格信號明晰。異性纖維（以下簡稱“異纖”）多指化學(xué)纖維、毛發(fā)、塑料膜等，因其性質(zhì)不同于棉纖維，織、染后會在布面顯現(xiàn)，對織物印染質(zhì)量影響較大。實際貿(mào)易中，根據(jù)使用需求不同，下游企業(yè)對棉紗異纖含量要求也不同，其采購成本也不同。如，織造高端漂白坯布的，一般要求棉紗異纖含量不超過40處/20kg，即該批棉紗的生產(chǎn)用棉需為進口棉與新疆棉，采購成本上浮500—1000元/噸；織造中端深色布或牛仔布的，一般要求棉紗異纖含量可控，即該批棉紗的生產(chǎn)用棉多為新疆棉與地產(chǎn)棉；而織造低端坯布的，則對棉紗異纖無要求，其生產(chǎn)用棉可為低品質(zhì)的地產(chǎn)棉或落棉，采購價格適當(dāng)下調(diào)，多者可下調(diào)約1000元/噸?；谝陨犀F(xiàn)貨特點，將異纖含量作為棉紗期貨替代品指標(biāo)，并設(shè)置合理的替代交割范圍及貼水幅度，能夠避免異纖含量極高、對布面危害極大的棉紗流入期貨市場交割環(huán)節(jié)，從而保障下游企業(yè)接貨后的可使用性，同時也可強化期貨交易及交割棉紗的品質(zhì)一致性，確保期貨價格信號明晰。

4.交割品規(guī)格單一，僅為32支普梳棉紗

棉紗期貨設(shè)置單一規(guī)格交割品利于提升交割標(biāo)的的確定性。棉紗具有“產(chǎn)品規(guī)格眾多、生產(chǎn)工藝繁復(fù)”的特點。產(chǎn)品規(guī)格不同，棉紗粗細(xì)程度也不同，如32支棉紗較40支棉紗粗；生產(chǎn)工藝不同，棉紗品質(zhì)也不同，如精梳棉紗在普梳棉紗生產(chǎn)工序的基礎(chǔ)上增加了精梳工序，除去了更多雜質(zhì)及疵點，具有疵點少、含雜低、纖維整齊度高等優(yōu)勢。產(chǎn)品規(guī)格和生產(chǎn)工藝的不同，使得棉紗在條干均勻度、強力、捻度、含雜等方面具有一定差異，進而造成其服用性能及織物風(fēng)格的不同，如40支精梳棉紗在柔軟性、耐磨性、懸垂性、起毛起球性等方面略好于32支普梳棉紗。這也決定了棉紗消費呈“個性化需求較強、用途替代性較弱”的特點。如32支普梳棉紗多用于織造工裝、休閑面料、高檔牛仔布等；40支精梳棉紗則多用于織造內(nèi)衣、襯衣、床上用品、高檔服裝面料等?；谝陨蠈傩蕴刭|(zhì)，棉紗期貨設(shè)置單一規(guī)格交割品可保證下游企業(yè)接貨規(guī)格的一致性，即通過期貨市場集中交割環(huán)節(jié)拿到的倉單均為32支普梳棉紗，強化了交易及交割標(biāo)的的確定性，進而確保期貨價格信號明晰。

（九）交割方式：實物交割

實物交割是聯(lián)系期貨市場與現(xiàn)貨市場的“橋梁”和“紐帶”。實物交割制度可以保證棉紗期貨與現(xiàn)貨價格走勢一致，有利于期貨市場的功能發(fā)揮。

（十）交易代碼：CY

棉紗英文為“cotton yarn”,按照簡便易于記憶的原則，將交易代碼定為“CY”。

（十一）其他條款

除上述條款外，交易時間、上市交易所等條款均依照慣例確定。

信息來源：期貨日報