期貨日報(bào) | 大豆期權(quán)擴(kuò)充“三農(nóng)”服務(wù)“工具箱”
大商所發(fā)布 

       2022年中央一號文件提出要大力實(shí)施大豆和油料產(chǎn)能提升工程。此前，中央農(nóng)村工作會議也強(qiáng)調(diào)，要全力抓好糧食生產(chǎn)和重要農(nóng)產(chǎn)品供給，穩(wěn)定糧食面積，大力擴(kuò)大大豆和油料生產(chǎn)。目前，國內(nèi)大豆產(chǎn)業(yè)尤其是國產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因大豆產(chǎn)業(yè)在國家政策扶持和整個產(chǎn)業(yè)鏈主體的努力下得到了長足發(fā)展，科研投入在育種、種植及深加工等板塊持續(xù)增加，社會資本對整個產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)注度也在明顯提升。大豆產(chǎn)業(yè)振興到了關(guān)鍵時刻。

　　隨著宏觀環(huán)境變化及全球市場聯(lián)動性增強(qiáng)，包括大豆在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品價格波動加劇，給廣大種植戶穩(wěn)定生產(chǎn)帶來了風(fēng)險(xiǎn)。多年來，大商所連續(xù)推進(jìn)落實(shí)“大豆振興計(jì)劃”，引導(dǎo)期貨公司積極參與大豆“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)，為大豆種植戶和新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體提供價格保險(xiǎn)服務(wù)，為農(nóng)民種植收益提供保障。市場人士普遍認(rèn)為，上市大豆期權(quán)可以豐富大豆產(chǎn)業(yè)鏈主體特別是種植戶規(guī)避價格波動風(fēng)險(xiǎn)的“工具箱”，有效降低風(fēng)險(xiǎn)管理成本、提升期貨行業(yè)服務(wù)產(chǎn)業(yè)的綜合效率，更好地服務(wù)糧食安全國家戰(zhàn)略。

       保障種植者收入有了多元化的工具選擇

　　2014年，國家取消大豆臨時收儲政策，在東北三省和內(nèi)蒙古開展價補(bǔ)分離的大豆目標(biāo)價格補(bǔ)貼改革試點(diǎn)；2017年，在總結(jié)三年試點(diǎn)期間經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，國家對目標(biāo)價格政策作了進(jìn)一步調(diào)整，開始實(shí)行市場化收購加補(bǔ)貼的機(jī)制。在理順價格機(jī)制的基礎(chǔ)上，以增加大豆有效供給、提升我國國產(chǎn)大豆產(chǎn)業(yè)競爭力的“大豆振興計(jì)劃”也應(yīng)時而生。2022年，中央一號文件進(jìn)一步提出要“大力實(shí)施大豆和油料產(chǎn)能提升工程”，為國內(nèi)大豆產(chǎn)業(yè)發(fā)展又注入了一劑強(qiáng)心針。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年至2021年，我國大豆產(chǎn)量從1344萬噸增長至1640萬噸，播種面積從740萬公頃增加至840萬公頃。另據(jù)估計(jì)，在政策面的強(qiáng)力支持下，2022年我國大豆播種面積或超過900萬公頃。

　　隨著大豆種植面積的快速增加和市場化改革的推進(jìn)，大豆種植者直接面臨現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)對相關(guān)衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的需求大幅增長。在中國大豆協(xié)會副會長唐啟軍看來，教育程度低、風(fēng)險(xiǎn)防控意識較弱的普通農(nóng)戶不適合直接參與期貨交易，但期權(quán)工具有著非線性收益的特征，期權(quán)買方支付權(quán)利金，在防范市場風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，獲得價格向其有利方向變動的收益，最大的虧損是前期支付的權(quán)利金，更易被種植者接受和使用，為其提供更有效的保障。

　　唐啟軍進(jìn)一步介紹，如果合作社預(yù)期大豆市場整體供過于求，可以直接購買大豆看跌期權(quán)，若后期大豆價格上漲，看跌期權(quán)不行權(quán)，僅損失少量權(quán)利金，卻能獲得現(xiàn)貨銷售價格提升的收益；若大豆價格下跌，大豆看跌期權(quán)給了合作社以較高價格出售大豆的權(quán)利，從而實(shí)現(xiàn)種植收益的提前鎖定。“這就像保險(xiǎn)，支付一定的保費(fèi)，獲得銷售收益的保障。”他說。

　　“大豆產(chǎn)業(yè)鏈上種植端相關(guān)主體，在以往預(yù)估產(chǎn)量和進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理時，未來收入的不確定一直是不解難題，而利用場內(nèi)期權(quán)能很好解決此難題，相關(guān)主體通過購買期權(quán)產(chǎn)品就能達(dá)到鎖定未來預(yù)期利潤的目的，在未來無憂情況下，必將提高相關(guān)生產(chǎn)主體的種植積極性?！碧茊④娬f。

       有望賦能大豆“保險(xiǎn)+期貨”降本增效

　　農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理是一項(xiàng)覆蓋面廣、環(huán)環(huán)相扣的系統(tǒng)工程，探索建立市場化的新型農(nóng)業(yè)支持保護(hù)政策體系也是新時期農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)改革的焦點(diǎn)。近年，以場外期權(quán)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的大豆“保險(xiǎn)+期貨”模式快速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2015年以來，大商所已支持開展大豆“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目57個，涉及種植面積880.85萬畝，現(xiàn)貨量136.96萬噸，共計(jì)理賠2.94億元，惠及農(nóng)戶28.47萬戶，取得了良好的效果。其中在2021年，大商所圍繞大豆開展了4個“保險(xiǎn)+期貨”縣域覆蓋項(xiàng)目，覆蓋155.45萬畝土地，涉及現(xiàn)貨量達(dá)到22.82萬噸，累計(jì)賠付金額2618.38萬元，使4.83萬戶農(nóng)戶受益，在服務(wù)大豆擴(kuò)種、保障豆農(nóng)收益、穩(wěn)定農(nóng)業(yè)生產(chǎn)等方面發(fā)揮了積極作用。

　　“保險(xiǎn)+期貨”連續(xù)七年寫入中央一號文件，體現(xiàn)了黨中央對新形勢下該模式服務(wù)農(nóng)村產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重視。在“保險(xiǎn)+期貨”模式下，農(nóng)戶、合作社及涉農(nóng)企業(yè)通過購買保險(xiǎn)公司的農(nóng)產(chǎn)品價格險(xiǎn)確保收益，保險(xiǎn)公司通過購買風(fēng)險(xiǎn)管理公司的場外看跌期權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行再保險(xiǎn)。在沒有場內(nèi)期權(quán)的情況下，風(fēng)險(xiǎn)管理公司的場外期權(quán)業(yè)務(wù)主要通過場內(nèi)期貨進(jìn)行對沖，成本較高，且由于期權(quán)的收益曲線存在非線性的特點(diǎn)，波動率、偏度等風(fēng)險(xiǎn)無法通過期貨簡單對沖。如果風(fēng)險(xiǎn)管理公司期初對標(biāo)的資產(chǎn)波動率估計(jì)不當(dāng)，或者標(biāo)的期貨價格在行權(quán)價附近大幅波動，交易產(chǎn)生的滑價、手續(xù)費(fèi)等都會影響最終的對沖結(jié)果，甚至可能給風(fēng)險(xiǎn)管理公司帶來損失。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，大豆系列品種場內(nèi)期權(quán)的上市有利于風(fēng)險(xiǎn)管理公司和保險(xiǎn)公司提高保險(xiǎn)產(chǎn)品定價的效果和效率、豐富對沖策略，并進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)管理公司服務(wù)產(chǎn)業(yè)的成本，使得更多產(chǎn)業(yè)主體可以受益于衍生品服務(wù)，有力助推國內(nèi)服務(wù)“三農(nóng)”政策的實(shí)施。

　　“一般情況下，場內(nèi)期權(quán)相較于場外期權(quán)流動性更充足，不僅可以作為期貨市場的有效補(bǔ)充，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供更多衍生品選項(xiàng)，也為場外期權(quán)提供了更好的對沖手段，將為場內(nèi)、場外衍生品協(xié)同發(fā)展提供市場便利，有效保障創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式發(fā)展?！濒斪C資本副總經(jīng)理王洪刊告訴期貨日報(bào)記者，對風(fēng)險(xiǎn)管理公司等場外衍生品服務(wù)商而言，大豆期權(quán)的上市也將拓展場外期權(quán)的對沖渠道。相較于期貨對沖，場內(nèi)期權(quán)可以對沖場外期權(quán)面臨的波動率風(fēng)險(xiǎn)，解決或者優(yōu)化目前場外期權(quán)因?yàn)榱鲃有圆睢?bào)價缺乏統(tǒng)一參考標(biāo)準(zhǔn)而引起的報(bào)價差異。

　　唐啟軍也表示，從期權(quán)定價角度看，大豆產(chǎn)業(yè)鏈上各方大多是期權(quán)產(chǎn)品的“消費(fèi)者”。在場外期權(quán)市場中消費(fèi)者的議價能力相對較低，相比之下，場內(nèi)期權(quán)市場由于參與主體更為多元化、價格形成機(jī)制更具競爭性，因此期權(quán)價格對期權(quán)產(chǎn)品的消費(fèi)者來說也會更透明、更“劃算”，有利于減少“保險(xiǎn)+期貨”的“保費(fèi)”，大幅降低種植者風(fēng)險(xiǎn)管理成本。（期貨日報(bào)）