核心觀點：

三個月前，我們在成品鋼材半年度報告《將破又止，弱勢筑底且前行》中提到對今年下半年鋼材需求展望仍然不看好，而出乎意料的是人民幣貶值、而海外鐵礦增量有限，讓國內(nèi)爐料價格居高不下。今年第三季度以來，鋼價整體呈現(xiàn)震蕩走勢，進退維谷。對于鋼鐵行業(yè)而言，凜冬已至，堅冰已成，供需矛盾正在積累：

供應方面，鋼廠減產(chǎn)可能性提升，鋼價回調(diào)空間有限。（1）原料鐵礦方面，人民幣貶值支撐鐵礦進口成本，四季度礦價下行空間有限；（2）原料雙焦方面，用煤需求季節(jié)性波動，預計四季度焦價先抑后揚；（3）鋼廠方面，爐料價格居高不下，鋼廠虧損加劇，矛盾開始積累，且粗鋼產(chǎn)量平控政策預期仍在，未來行業(yè)大面積減產(chǎn)可能性提升，或?qū)е鲁善蜂摬墓┙o快速收縮。

需求方面，旺季失色，淡季將更淡。（1）雖然汽車、造船業(yè)訂單增長在一定程度上拉動了板材的消費，但是其他重要領(lǐng)域如地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資走弱的三重拖累，成品鋼材需求整體仍然偏弱。（2）地產(chǎn)方面，企業(yè)、居民購房的能力及意愿降低，存量房積壓，新開工面積增速大幅走低拖累建材消費；（3）基建方面，以往“土地財政”的發(fā)展模式難持續(xù)，項目開工走弱拖累建材需求表現(xiàn)，政策刺激接連出臺而效果十分有限；（4）制造業(yè)方面，企業(yè)訂單利潤不佳，設備再投資增速下滑，拖累板材需求。

總的來看，在原料成本難降，下游需求收縮的大背景下，鋼鐵制造業(yè)凜冬已至，成品鋼材價格進退維谷，但其生產(chǎn)利潤已然持續(xù)下滑，冰已凍三尺，鋼廠蒙受的生產(chǎn)經(jīng)營壓力越來越大，如此壓力之下的平靜難以長久持續(xù)，其大面積減產(chǎn)之勢也在持續(xù)醞釀中。展望第四季度，我們認為即便在需求逐漸進入淡季的情況下，也不宜高估鋼價的下行空間，由于生產(chǎn)者壓力漸顯，下一步更需關(guān)注鋼廠減產(chǎn)動態(tài)，鋼廠大面積減產(chǎn)將有利于支撐鋼材價格上行，未來靜待破冰。

報告下載：【季報】廣金期貨鋼材季報：凜冬已至，靜待破冰 20231015.pdf